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    下半年供需矛盾弱化 有色空间受限

       更新时间: 2020-07-01 09:38:31   上海金属网

      今年下半年有色市场各品种的解读如下:

      铜:

      虽然铜将进入消费淡季,但当前沪铜去库力度仍然很强劲,库存偏低,并且南美疫情加速令供应中断预期升温,铜价保持强势,甚至不排除进一步冲高。考虑到下半年铜供需双弱,我们认为铜价进一步上行空间有限,区间宽幅波动的可能性比较大。

      1)2020年一季度疫情引发铜价大跌,3月末美联储推出超宽松货币政策,2季度铜价大幅反弹,看上去跟2008年12月前后很像,但不一样的地方在于2020年中国没有搞大规模刺激。

      2)宏观上来看,超宽松货币政策稳定住市场信心,但全球经济复苏步伐艰难。6月24日,IMF最新的经济预测下调2020年全球经济增长1.9%,至-4.9%(4月份预测数字为-3%)。美国近期新增感染病毒人数上新台阶,全球疫情二次爆发的担忧加重,这对下半年全球经济复苏是不利的。

      3)南美疫情加速,铜矿供应端中断预期升温;中国铜矿市场仍偏紧,50美元的加工费冶炼企业是亏损的,这对铜价是有支撑的,废铜市场供应下半年将有望缓解,一方面表现为国内废铜对精炼铜消费替代,另外一方面表现为废铜进口量降幅收窄。

      4)就消费来看,下半年全球铜消费可能没有2季度差,但也不会有太多进一步改善。下半年欧美经济复苏会对铜消费有提振,但在美国疫情持续未能控制住的背景下,经济复苏力度可能首先,海外铜消费提升力度有限;而下半年中国铜消费增长将随着电力投资放缓而放缓。

      我们认为中性情况下2020年下半年伦铜波动区间在5371-6088美元/吨,沪铜连三在43600-49000元/吨,极端情况下伦铜可能会冲高到6300,对应沪铜连三50000。

      操作上,伦铜Borrow;铜内外盘正套;买伦铜抛Comex铜;短期供应炒作高潮时抛空,中期等待伦铜调整到5400-5500美元之间布局多头机会。

      铝:

      上半年,疫情影响电解铝行业供需,特别是需求脉冲摆动,对铝价造成了较大的冲击。下半年,供应增量较大,但多集中在四 2000 度,使得供应无法满足秋季旺季需求,将进一步消化偏低的库存,形成推升铝价的动力,同时利于 back 结构。但后半程,供应增长提速及消费的不确定性,给铝价带来一定压力。

      供应上,下半年具备投产条件的新增产能规模约 186 万吨,主要集中在内蒙古、云南、四川等相对低成本区域。根据排产计划,下半年预计电解铝产量为 1886 万吨,同比增幅提升至 4.8%万吨。2020 年全年产出在 3706 万吨左右,同比增幅 3.5%。从节奏上看,日均产出在三季度平稳,四季度摆尾回升明显。

      消费上,各大板块呈现此消彼长的状态,房地产及“新基建”、“新能源”等为铝消费提供增量,总计预计在 180 万吨,而输变电、汽车、出口用铝需求明显下降,减量约140 万吨。预计全年消费增量在 40 万吨左右,增速约 1.2%。落脚到下半年,消费增速在 1.8%,结转库存约 80 万吨。

      价格节奏上,由于供应前低后高,7、8 月的新增投产形成的产量增量有限,难以应对下一个消费旺季需求,社会库存将进一步下降,阶段性供需错配,预计推动铝价冲高,预计主力价格冲至 14200 元/吨。同时,低库存利于 BACK 结构。后半程,随着供应回升,库存将见底回升,铝价会迎来面临一定压力。

      操作上,前半段仍以做多为主,跨期正套;后半段则结合供应增量、库存拐点、产业估值看做空机会。

      锌:

      对于 2020 年下半年锌市场,刺激政策支持下,下半年国内消费回暖有望持续,海外消费或缓慢复苏,因此,锌消费或谨慎乐观。我们认为,未来 1-2 个月相对短的周期内,供需改善驱动,锌价有望延续修复反弹走势;拉长周期来看,8 月至年底的时间段,供应将再度恢复提升,需求维持谨慎乐观的预期,锌价或转为震荡格局。

      1)疫情对矿端的干扰趋弱,中期锌矿供应回升预期上升。

      2)从 5 月至 7、8 月份,矿端收紧对冶炼端的传导仍在,冶炼检修计划仍在扩大;但中长期来看,加工费走高将对冶炼开工再度形成提振。不过,自去年下半年以来,炼厂多维持高负荷生产状态,故炼厂自身检修需求增加,将限制今年后期锌锭产出提升空间。

      3)消费端来看,刺激政策支持下,下半年国内消费回暖有望持续,海外消费或缓慢复苏。对下半年的锌消费我们持谨慎乐观的预期。

      操作方面,我们于 3 月 24 日开始建议布局的锌多单,短期可继续持有;中期以区间操作思路为主。

      铅:

      对于 2020 年下半年的铅市场,短期关注沪铅于 2-3 月区间上沿的压力位表现,预计沪铅存在调整可能。从中期来看,供需矛盾体现或并不十分突出,预计铅价以区间震荡运行为主,沪铅在 13000-15000 元/吨,伦铅在 1600-1900 美元/吨。

      1)下半年铅矿供应将趋于宽松,已处于偏高水平的铅矿加工费有望再上一层楼,支撑原生铅开工稳中有升。

      2)再生铅新增产能将逐步释放,释放进度主要关注再生铅生产利润和废电瓶供应两个维度的配合。中期再生铅供应有望呈现缓慢抬升的趋势。

      3)中期再生铅产能增量大概率将超出废电瓶的供应增量,预计废电瓶供应持续偏紧,废电瓶价格将对再生铅成本形成较强支撑,再生铅生产或延续小幅盈亏状态。

      4)下半年国内铅消费预期不悲不喜,海外铅消费缓慢复苏,铅供需过剩态势不改,消费对铅价的驱动预期或表现为中性。短期来看,国内电池企业冲刺年中目标已于 6 月末结束,加上成品库存压力偏高,未来 1-2 个月电池企业开工存下调可能。

      5)供需错配下,上半年国内铅锭社会库存一度去化至低位。5 月下半月开始,库存开始重新累积,并已接近正常水平。下半年国内铅锭库存水平将进一步抬升,海外铅锭库存也存继续累积的压力。

      操作上,中期铅价以区间操作思路为主,短期关注沪铅的逢高沽空机会。

      镍:

      上半年,受疫情影响,镍价波动明显,市场风险较大,目前二次疫情袭来,下半年疫情仍将是重要的风险点,但各国再次全面封锁的可能性较小。对于下半年镍价走势,我们倾向于前期弱势震荡,后期谨慎乐观的观点。

      第一、镍矿供应恢复,镍铁替代继续:由于印尼禁矿,叠加菲律宾封锁,上半年我国镍矿进口量大幅下降,随着解封,下半年镍矿供应逐步恢复,由于镍矿库存较低,矿商集中度提升,预计矿价将保持高位运行;二季度印尼镍铁项目投产较多,三季度镍铁进口压力将会增加,受疫情影响,下半年印尼镍铁项目投产进度减缓,四季度进口压力有所缓解。

      第二、电解镍产量增加,进口下降明显:国内电解镍生产基本不受疫情影响,产量小幅增加;由于澳大利亚和俄罗斯封锁,电解镍进口下滑明显,后续随着欧美开始解封,下半年进口将会改善。

      第三、不锈钢产量四季度可期,镍板使用比例下降:目前不锈钢消费进入淡季,出口压力也大,加上印尼钢坯回流,不锈钢需求转弱,后续减产概率较大;今年房地产后周期开始,不锈钢行业将受益,预计淡季结束后,不锈钢消费会有不错的表现。由于电解镍对镍铁的升水,随着高镍点的印尼镍铁使用增加,不锈钢企业对电解镍的使用比例下降。

      第四、新能源汽车销量稳步增长,三元电池将受冲击:受疫情影响,上半年新能源销量大幅下滑,目前正逐步修复,考虑到新能源车支持政策的实施,以及比亚迪和特斯拉畅销车型的推出和带动,预计下半年新能源车销量会有良好的表现。由于部分畅销车型采用磷酸铁锂电池,三元电池替代减缓。

      总的来说,我们认为,不锈钢消费进入淡季,尽管海外需求逐步恢复,总需求趋弱,预计企业后期减产概率增加,而印尼镍铁投产密集,存在供需错配,造成镍铁过剩的局面,三季度初镍价可能承压。考虑到房地产后周期的开始,随着淡季结束,不锈钢消费会有不错的表现,加上新能源汽车销量逐步增长,在需求的带动下,四季度镍价将会有较好的表现。

      不锈钢:

      上半年,受疫情影响,不锈钢价格变动剧烈,风险加大,目前海外二次疫情袭来,海外需求复苏不确定性增加。对于下半年不锈钢价走势,我们倾向于先抑后扬,淡季过后会有不错的表现。

      第一、镍矿供应恢复,镍铁价格降幅有限:菲律宾镍矿供应恢复,但镍矿库存较低,镍矿商集中度提升,矿价下降空间有限,后续将保持高位运行;印尼镍铁稳步投产,镍铁替代继续,但镍铁价格由国产镍铁(边际成本)决定,未来下降空间有限。

      第二、南非疫情蔓延,铬供应风险仍存:南非的封锁将影响我国 5、6 月铬矿、铬铁进口量,目前南非解除封锁,但深井矿开采未恢复,并且重启后,疫情开始蔓延,企业因员工确诊而停产的风险加大,后续铬供应仍存变数,铬铁价格仍有支撑。

      2000 第三、不锈钢消费进入淡季,后续消费可期:目前国内不锈钢下游行业基本恢复至正常水平,由于消费进入淡季,国内需求趋弱,而海外需求开始恢复。房地产竣工处于上行周期,作为后周期的不锈钢行业将会获益,预计淡季结束后,不锈钢消费增长可期。

      总体来说,我们认为,供应方面,虽然镍铁进口压力大,但镍矿价格支撑下,镍铁价格降幅或有限;南非疫情蔓延,使得铬矿、铬铁供应风险加大,铬铁价格易涨难跌;整体上,不锈钢原料成本受供应冲击较小。需求方面,受益于房地产竣工周期的开始,以及其他行业的恢复,淡季结束后,不锈钢需求将会有比较亮眼的表现,不锈钢钢价将会上行。

      操作方面,三季度初以观望为主,三季度末可以尝试布局多单;二季度关注镍内外正套机会。


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    文章关键词: 有色金属
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